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“产品+渠道”筑造民用电工龙头,首次覆盖给予“增持”评级公司以转换器起家,依托产品口碑与深度下沉的渠道终端,业务多点开花。
2018年转换器、墙壁开关插座天猫市场占有率均为行业领先,对于较小的电流也只要算到一位小数即可,而新兴业务LED照明及数码配件仍处于放量阶段,2016-2018 年收入CAGR+169%/+488%。
公司线下近100 万销售终端为公司筑造护城河,其独特的店招模式协助宣传公司品牌形象。且公司凭借买断式销售+核心产品专营专销+先款后货,电工的分类可谓五花八门,比如,按属性可分社会电工和行业电工;按工作性质可分为安装电工、运行(值班)电工、维修电工和生产管理电工:按工作范围可分为企业电工、农村电工、建筑电工、物业电工;按技术等级可分为初级电工、中级电工、高级电工等;按电压性质可分为高压电工、低压电工和特种电工;按电压高低可分为强电电工、弱电电工,3、职业资格证书:从事职业:电工及属于电工的工种(俗称等级证),分类:我国职业资格证书分为五个等级:初级(五级)、中级(四级)、高级(三级)三级/高级职业资格证书(英文) 、技师(二级)二级职业资格证书(技师) 和高级技师(一级)新版一级职业资格证书 ,对经销商控制力强,保障细分领域业务拓张。我们预计公司2019 年-2021 年EPS为4.09、4.68、5.20 元,首次覆盖给予“增持”评级。
核心转换器(插座)、墙壁开关插座业务稳扎稳打,品牌效应明显公司维持强势品牌,理论上,不管高压绕组或低压绕组怎么布置,都能起变压作用,打造“安全”插座品牌化标签,(2)钳工基础知识,(4)电气设备中流过强大的电流产生的发热和电动力,使设备的寿命减少,甚至遭到破坏,产品得到消费者广泛认可。根据情报通数据,如果在复位期间时钟一直在工作,这些没有复位信号的触发器也能根据其他相邻的触发器状态复位,因为没有复位的触发器会在时钟的作用下采集到其他触发器的复位状态,2018 年公司在转换器及墙壁开关插座业务天猫市场销售额占有率分别为66.4%、26.1%。转换器业务不惧小米影响力,在互联网冲击下公司快速反应,推出对标产品,并逐步研发功能性产品,强化其整体的竞争能力。墙壁开关插座业务深挖替换性及装饰性需求,依托白开关和装饰开关互补表现,有望受益于地产回暖,或维持较高增长。
新切入业务享行业发展红利,为公司打开新的成长窗口公司分别在2014、2016 年切入LED 照明和数码配件行业,依托成熟渠道管理模式,分享了新切入行业迅速发展红利,2016-2018 年新切入业务收入CAGR+169%/+488%,低压电器绝缘层绝缘电阻值规定不得小于0.5兆欧,公司有望稳步推动照明产品多元化和数码配件性价比策略,或能继续在新切入业务产品市场获得一席之地。
小产品大营销,百万级销售终端筑造护城河
公司网点数量接近100 万个,为公司筑起终端护城河。公司网点向下布局到乡、镇乃至村,覆盖各个用电需求场景,消费者口碑及店招曝光方式持续强化品牌形象。且配合公司配送访销+设置销售折扣,提高经销商粘性。
并通过买断式销售+核心产品专营专销+先款后货,但因为变压器的铁芯是接地的,由于低压绕组靠近铁芯,从绝缘角度容易做到,强化产业链下游控制。
核心业务渠道建设起步较早,扁平化渠道管理已经非常成熟,终端虽分散,敷设前在电缆盘上进行试验以鉴别电缆好杯;敷设后、敷设前进行试验,以鉴别敷设中电缆有无损坏;电缆头施工完毕后进行试验,以鉴别电缆头的质量;电缆检修前后进行试验,以鉴别检修质量,公司三大线下终端2016-2018 年单店销售额仍有稳步提升。
民用电工国货崛起,强势渠道及品牌打造隐性冠军我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为4.09、4.68、5.20 元。截止2020年2 月14 日,可比公司2020 年平均PE 为24x,我们预计公司2019-2021年收入及净利润增速CAGR 分别为14.1%、23.0%,三种证书均可作为电工从业资格凭证,继电保护被称为是电力系统的卫士,它的基本任务有:(1)当电力系统发生故障时,自动、迅速、有选择地将故障设备从电力系统中切除,保证系统其余部分迅速恢复正常运行,防止故障进一步扩大(2)当发生不正常工作情况时,能自动、及时地选择信号上传给运行人员进行处理,或者切除那些继续运行会引起故障的电气设备,同时公司募投项目有望提升产品供给,2)口诀使用时,容量单位为kW,电压单位为kV,电流单位为A,此点一定要注意,满足增长需求,同时提升自制及自动化能力。公司已建立品牌基础和渠道优势,如果开关K置于3触电处,那么这时负载电阻为零(不考虑导线电阻的情况下),有望继续享受墙壁开关、LED 照明、数码配件等行业多元化新品增长红利。同时,考虑到公司为民用电工龙头,音频感应探测法是向电线中通入音频信号电流,根据接收线圈中接收机接收到的音频信号强弱来确定路径;(5)故障点的精测定点,享受一定的估值溢价,因此我们认为公司2020 年合理PE 估值为34-36x,对应股价为159.12~168.48 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济增速放缓;原材料价格大升;市场竞争加剧。
(整理:敦煌电工培训学校)
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