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2019 年高基数下继续较快增长，2020 年1 季度疫情下早周期品种表现相对较好。根据建材行业上市公司2019年报和2020 年一季报，2019 年建材行业营收增速为18%（16 年、17 年、18 年增速分别为12%、29%、39%），全行业归属净利增速为17%（16 年、17 年、18 年增速分别为71%、70%、70%），在连续三年正增长尤其是17-18 年连续高增长情况下，高基数基础上行业继续维持稳定增长态势，行业继续保持高景气度水平。20Q1 全行业营收同比增速为-22%，归属净利同比增速为-31%，主要是受到新冠疫情扩散影响，企业停工停产天数增加，下游需求恢复延后，导致收入和业绩均出现负增长，不过负增长幅度并不大，且行业1 季度利润占比较低。细分行业来看，水泥行业高景气延续，北方核心区域需求在回暖；减水剂行业集中度持续提升，“双龙”已然成型；玻璃行业中：药用玻璃持续快速增长，光伏玻璃景气回升，疫情加大平板玻璃波动；玻纤行业2019 年景气度下行，疫情影响下2季度仍有压力；消费建材行业2B 业务继续高增长，行业集中度提升，1 季度受疫情防控影响较大。
水泥公司ROE 维持高位，减水剂龙头ROE 大幅提升，消费建材公司ROE 继续上升。2019 年建材行业ROE为18.75%，同比下降0.44 个百分点，仍然维持高位运行；2020Q1 的ROE 为1.89%，同比下降1.39 个pct，主要受疫情影响。2019 年ROE 微降的主要原因是权益乘数（资产负债率）下降，而销售利润率和资产周转率均在2018 年高基数下小幅上升，继续处于历史 好水平，说明行业景气度仍处于高位，主要原因一是房地产新开工在高基数下继续保持较快增长，房地产施工和竣工增速回升带来行业需求旺盛；二是行业供给结构继续优化，表现为水泥行业的高集中度带来较好的供给总量控制以及众多细分行业集中度在快速提升、优质龙头企业市场份额快速提升。展望2020 年，逆周期调控有望带来基建和农村需求上升，房地产竣工回升和精装房渗透率上升带来消费建材2B 业务需求继续旺盛。
资产负债表继续修复，产能继续扩张。行业资产负债率自2013 年以来持续回落，资产负债表得以持续修复；行业2018-2019 年固定资产增速有所回升，2019 年增速达8%，说明行业产能扩张。其中，水泥行业固定资产增速在2019 年由负转正，但增幅很小（2.6%）；而玻纤行业固定资产增速很快， 近几年一直保持双位数增长。
建材行业估值和基金持仓分析。和历史估值水平相比，2019 年以来建材行业PE 估值处于较低水平，PB 估值处于平均水平。根据2020 年基金一季报数据，2020 年Q1 基金对于建材行业配置比例2.4%（自2012 年以来 高比例），超配比例0.8pct，，行业自2016 年下半年以来都处于超配状态。
投资策略：看好基建旧改和地产B 端业务景气上升机会。一是继续看好早周期基建品种，关注水泥行业的祁连山、冀东水泥、海螺水泥、中国建材、上峰水泥、宁夏建材，减水剂行业双龙头垒知集团、苏博特，防水行业龙头东方雨虹；二是继续看好优势布局旧改和地产2B 业务品种，关注兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、亚士创能；三是继续看好弱周期品种，重点关注山东药玻。
风险提示。新冠疫情全球持续蔓延风险，宏观经济大幅下行，行业新投产能超预期风险，供给侧改革政策出现重大调整，原材料成本上涨过快，能源结构转变过快，公司管理经营风险。
(整理：阿坝州木工培训学校)
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