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【水泥玻璃周数据】
水泥涨价继续扩散。2019 年10 月8 日至2019 年10 月11 日，全国水泥市场平均价格为442 元/吨，周环比+3元/吨，+0.6%。全国水泥库存53.1%，周环比+0.1%。价格上涨地区主要集中在华东和中南地区，幅度20-30 元/吨；价格回落地区主要是河南和贵州，幅度20-30 元/吨。临近10月中旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续惯性上涨，也有个别地区如贵州因供需关系偏弱，价格出现回落现象，但全国整体价格上行趋势不变，预计可维持至11 月中旬。泛京津冀地区水泥库存52.2%，周环比+1.0%；长江中下游流域水泥库存48.4%，周环比-0.5%；长江流域库存49.1%，周环比-0.1%；两广地区库存53.7%，周环比-3.5%。
玻璃价格上涨趋缓，库存高位盘整。本周末全国建筑用白玻平均价格1641元，周环比+5 元，年同比-12 元。在产玻璃产能93150 万重箱，周环比-480万重箱，年同比-2550 万重箱。周末行业库存3821 万重箱，周环比-71 万重箱，年同比+667 万重箱。从区域看，西南地区玻璃现货价格继续上涨，市场情绪尚可；华北地区近期市场价格也有所上涨，以跟进本地其他厂家的价格调整；西北地区终端市场需求较好。产能方面，河北正大三线800 吨停产冷修，后期其他厂家也有冷修停产的可能，具体还要看生产企业和相关部门的沟通和博弈情况而定。
【周观点】
水泥旺季行至中盘，华东相关的多个区域发生供应受限，例如辽宁江苏运输事故导致运输管控更加严格，弋阳海螺发生生产故障等，华东水泥涨价或增加一轮。华北需求恢复，预计京津唐区域也将开始涨价。从供给缺口来看，短期看华东弹性，中期看华北弹性。
玻璃南北方差异收窄，受益于沙河燃煤生产线的停产，北方价格持续攀升。
南方产能不断投放压制价格。整体供需关系仍旧平衡。
地产竣工周期温和向上，9 月份装修建材的出货量仍保持快速增长，五金、防水、瓷砖等龙头企业表现得更加明显。
中期来看，经过过去几轮地产调控，地产信仰和韧性更加强，本轮地产的下降可能更为缓和，基建的对冲也更为温和但更为确定。1）目前是再次介入北方水泥股的好时机。需求旺季来临，未来2个月水泥价格整体处于升势，而且受益于明年基建维持扩张的预期，北方水泥的估值弹性更大，推荐冀东水泥、祁连山等。2）高铁轨枕龙头三维股份，明显受益于轨道交通建设提速。
地产下行压力加大，装修建材估值存在压力。从11-14 年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头， 12~15 倍当年动态估值是底部区域。目前阶段，防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，这些龙头公司的成长空间较前2 轮周期更加确定，估值底部也将得到抬升。
中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。
1）细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、建研集团、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。
2）除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，即经营性现金流价值越来越看重，这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。
【行业细分观点】
1、水泥：2019 年10 月8 日至2019 年10 月11 日，全国水泥市场平均价格为442 元/吨，周环比+3 元/吨，+0.6%。全国水泥库存53.1%，周环比+0.1%。价格上涨地区主要集中在华东和中南地区，幅度20-30 元/吨；价格回落地区主要是河南和贵州，幅度20-30 元/吨。临近10 月中旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续惯性上涨，也有个别地区如贵州因供需关系偏弱，价格出现回落现象，但全国整体价格上行趋势不变，预计可维持至11 月中旬。
2019 年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》
（1）、2016~2018 年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017 年4 季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从10 倍下降到5倍。2018 年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。
（2）、2019 年水泥景气和2012 年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计2019年水泥需求上半年增长2%，全年增长0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动，2019年下半年置换产能逐渐投放，我们测算2019 年供给能力同比增长1.5%。
中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。
（3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。2015 年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了5 年水泥需求连续下滑之后，北方2019 年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。
我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。
2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格1641 元，周环比+5 元，年同比-12 元。从区域看，西南地区玻璃现货价格继续上涨，市场情绪尚可；华北地区近期市场价格也有所上涨，以跟进本地其他厂家的价格调整；西北地区终端市场需求较好。产能方面，河北正大三线800 吨停产冷修，后期其他厂家也有冷修停产的可能，具体还要看生产企业和相关部门的沟通和博弈情况而定。
玻璃南北方差异收窄，受益于沙河燃煤生产线的停产，北方价格持续攀升。
南方产能不断投放压制价格。整体供需关系仍旧平衡。中期来看，玻璃的供给侧逻辑仍不强，需求仍是主导。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤：无碱池窑粗纱市场价格主流暂稳运行，近期市场整体走货相对平稳，库存呈现小幅增加趋势，龙头企业受产能较大影响，库存增加相对较明显，9月中旬，需求面表现较平稳，受竞争压力影响，预计短期市场价格或小幅调整为主。电子纱市场企业对外报价仍维持较平稳走势。国内主要电子纱企业G75 市场需求仍表现偏淡，目前成本支撑下，主流报价仍维持8000元/吨左右，部分大户及老订单价格可低100-200 元/吨。目前，下游7628电子布主流市场价格在2.8-3.0 元/米。
长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
4、装修建材：格局改善，细分龙头盈利回升。1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道：前8 月地产销售面积累计下滑0.6%，降幅较前7 月有所收窄，8 月单月销售增长4.7%，低基数效应叠加地产企业加大推盘是主要原因，在地产调控政策不放松和融资收紧之下，地产销售仍有进一步下行压力。受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计19 年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。2）格局向好，龙头受益：短期来看，受到政策降温预期和中美贸易摩擦反复的影响，市场有所波动，板块内个股普遍有所调整，需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值；从11-14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15 倍动态估值是底部区域。目前阶段，防水材料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，龙头公司的成长空间较前2 轮周期更加确定，估值底部也将得到抬升。中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材等。3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居、坚朗五金，同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。
风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。
(整理：玉田贴瓷砖培训学校)
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