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海鸥住工控股孙公司拟收购科筑集成股权：1 月6 日晚，海鸥住工发布公告称，公司控股孙公司苏州有巢氏拟以现金3731.76 万元收购广东科筑住宅集成科技有限公司（简称“科筑集成”）股权。本次收购完成后，科筑住宅集成科技将成为苏州有巢氏的全资子公司。
事件点评
拟收购标的科筑集成为佛山万科孙公司，有利于增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。科筑集成成立于2017 年6 月27 日，注册资本为2900万人民币，是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商，本次控股孙公司拟收购科筑集成股权，有利于公司加快打开住宅整装卫浴领域，促进公司整装卫浴新业务更快发展，进一步扩大整装卫浴市场份额，巩固市场地位，增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。
以收购延展产业链，传统外销代工企业转型脚步清晰，公司逐步培育海鸥自有品牌、内装工业化、整装家居版图。2014 年以来，公司相继收购了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业内公司，将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。12 月24日，公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议，拟收购冠军建材全资子公司不超过60%股权，将业务拓展至瓷砖的生产经营。
公司业绩拐点已至，全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。2019年前三季度，公司实现营业收入18.33 亿元，同比增长16.34%，净利润1.08亿元，同比增长211.89%，三季度末预收账款3560 万元，同比增长225%。
单季度来看，公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。2019 Q1/Q2/Q3，公司分别实现营业收入5.48、6.45、6.41 亿元，，同比分别增长9.24%、18.24%、21.09%；对应的净利润分别为0.05、0.50、0.54 亿元，同比分别增长-78.67%、172.24%、1086.09%。公司预计2019 年实现净利润1.08~1.50 亿元，同比增长158.46%~257.59%。
2019 前三季度整装卫浴业绩超预期，收入贡献显著提升，业绩持续快速释放。2019Q1-3 公司整装卫浴实现营收1.37 亿元，同比增长319.77%；Q3 实现营收4347.27 万元，同比增长401.97%，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019 上半年，公司整装卫浴实现收入9307.73 万元，同比增长382.51%，整装卫浴收入占比达到7.80%，相对18 上半年提升5.96 个百分点。整装卫浴收入环比加速明显，业绩持续高速释放。
整装卫浴板块，公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，产能及客户资源充足。公司SMC、彩钢板和瓷砖涵盖高中低档需求，整装卫浴产能达到20 万套/年，浙江13 万套和苏州6.5 万套年产能预计2020 年底投产。2019 年上半年公司通过整合重点城市营销中心，建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域，有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面；海鸥福润达2019 年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商，同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产SMC 和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。
公司商誉规模及减值风险较小，偿债能力、现金流量表现良好。截至2019 三季度末，公司商誉规模仅为585.89 万元，巨额商誉减值风险较小；资产负债率为44.84%，速动比率为1.35，短期内基本不存在偿债压力。同时，2019 年前三季度，公司经营现金流净额为0.94 亿元，较去年同期增长209.90%，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.89，较去年同期增加6.44 个百分点，销售回款有所加快。
投资建议
预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为1.27、1.56、2.03 亿元，同比增长201.45%、23.57%、29.65%，对应EPS 为0.25/0.31/0.40 元，PE为26.35/21.33/16.45 倍，首次覆盖予以“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。
(整理：都安电工培训学校)
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